Итак, после пятничного ралли доллар продолжил постепенно усиливаться в
понедельник и вторник. Мы обосновывали произошедшее усиление доллара двумя
факторами. Первый - это необходимость США вновь вернуть приток инвестиций в
страну (напомним, что в июле приток портфельного капитала в США упал до 33
млрд. долл., в августе TICs прогнозируется на уровне 50 млрд. долл., и это
довольно слабые цифры). Впрочем, что касается притока в государственные
облигации, то здесь Казначейство США показывает на удивление скромные
запросы несмотря на вроде бы благоприятную конъюнктуру. Так, в этот вторник
(вместо праздничного понедельника) вновь размещались только 16 и 15 млрд.
долл. 3-ех и 6-и месячных биллей. Сегодня же выставляются на аукцион 8 млрд.
4-недельных биллей. Завтра, в четверг, размещаются 8 млрд. 10-летних нот
TIPs. По сравнению с объемами, которые выставлялись полгода и год назад эти
цифры, действительно, небольшие. Мы решили посмотреть, действительно ли
объемы размещений начали падать, если анализировать динамику в более
долгосрочной перспективе. Исторические данные по всем размещениям можно
скачать с сайта Казначейства США http://www.treasurydirect.gov/instit/annceresult/query/query.htm
. Мы построили графики динамики объема размещений 3-ех месячных биллей с
1980-ого по текущий год, и, в более крупном масштабе, с 2001 по 2006 год
(см. файл в формате pdf, прилагаемый к этому обзору). При анализе первого
графика заметно резкое сокращение объема привлечения средств в 1997 году.
Это может быть связано, с одной стороны, с азиатским кризисом 1997 года, с
другой стороны, с политикой Клинтона, направленной на сокращение дефицитов.
Второй график показывает, что объемы еженедельных размещений 3-ех месячных
биллей в последние годы колеблются вокруг отметки 16 млрд. долл. Период,
когда приходилось прибегать к большим заимствованиям, в частности, для
разгона экономики до потенциального уровня, для ликвидации последствий
урагана Катрин, закончился после девальвации доллара в апреле этого года.
Учитывая, что загрузка производственных мощностей США сейчас близка к
оптимальной (где-то 82%), то дальнейшее стимулирование экономики будет иметь
все меньший эффект. Картина получается следующая - вроде бы дальнейшее
стимулирование экономики уже не имеет смысла, оно приведет лишь к росту
инфляции. Мы видим, что дефициты бюджета США в июле-августе не привели к
заметному росту экономики, единственная хорошая цифра по США за последние
три месяца - это августовские пэйроллс, которые пересмотрели до 188 тыс., то
есть если занятость в августе все-таки несколько выросла, а реальные
показатели ни в августе не показали роста. С другой стороны, по всему видно,
что Казначейство США и не стремится наращивать объемы размещений. А ведь
дорогой доллар - это удар по национальным производителям, промышленность США
показывает спад третий месяц подряд. Получается, что текущее удорожание
доллара не обосновывается необходимостью США в инвестициях, наоборот, сейчас
не в интересах их интересах долговременное нахождение доллара на сильных
уровнях. Именно этот факт заставлял нас до последнего сомневаться в том, что
доллар все-таки вырастет в октябре. Тогда зачем представители ФРС так
агрессивно выступали на прошлой неделе? Мы приводили и другое объяснение,
которое считаем теперь единственно верным - текущее движение на удорожание
доллара исключительно спекулятивно, и направлено на "вынос" "евролонгистов".
В ближайший месяц-два мы все равно увидим поход на 1.30, а предварительное
удорожание доллара направлено на то, чтобы последующее падение доллара не
переросло в неконтролируемый обвал. Уже неделю можно наблюдать, как на
растущем долларе постепенно растет доходность Treasures по всем срокам. Это
явление довольно типичное - пока что долларовая ликвидность, которая
получена от продаж облигаций, не выходит на рынок. Затем она выйдет на рынок
и приведет к падению доллара.
Что касается локальной картины, то мы теперь считаем, что доллар близок к
своим максимумам. Возможно, что сегодня до протоколов ФРС доллар еще сможет
их обновить, а на протоколах уже вероятен отскок. А на завтрашних данных по
торговому балансу США, которые, по нашим предположениям, выйдут лучше
прогноза, доллар уже будут продавать против новости. Мы собираемся
восстановить сегодня среднесрочные продажи доллара, а также развернуться по
краткосрочным позициям.
На смежных рынках. Цена нефти 58.55 долларов за баррель (1-месяцный фьючерс
на цену нефти марки WTI). Доходность 10-летних Treasures - 4.73%. Доу Джонс
- снова! новый многолетний максимум 11867, до исторического максимума на
11909 осталось совсем немного. Японский Никкей - 16400, британский ФТСЕ -
6051, германский ДАКс - 6088